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方正策略:国内政策依然积极有为 布局低估值顺周期行业(附十月金股)

  【方正10月金股组合】   核心观点   【策略观点】   静待良机。…

  【方正10月金股组合】

  核心观点

  【策略观点】

  静待良机。当前市场的核心因素在于经济复苏的力度,需要观察全球疫情的演绎,是否有可能中断经济复苏的节奏。从国内经济的情况来看,生产端依然有韧性,需求端环比仍在改善,复苏的趋势较为明确。对于流动性而言,二阶拐点出现之后,进入不松不紧的格局,但全市场估值扩张的过程均进入阶段性暂停期。市场大跌的风险也有限,10月底将召开五中全会,国内政策依然积极有为。综合来看,市场仍将处于调整期,静待良机,等待风险因素缓释出清,配置上逢低布局低估值顺周期的相关行业,如可选消费中的汽车、家电,强周期的化工、有色,地产后周期相关的建材,人民币升值相关的航空、造纸等细分领域。

  【化工玲珑轮胎】

  (1)逻辑:轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业,摆脱低端加工命运的关键,在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势,较国外企业有巨大的成本优势,在中高端配套领域正迎来大规模突破。同时,公司利用前装配套积累的基础,在国内后装市场开启新零售模式,利用自研APP将渠道延伸至门店端,大幅度提升了后装市场的销量。新零售模式的开启意味着玲珑开始进入到以渠道和品牌为核心竞争力的品牌崛起阶段。

  (2)催化剂:汽车行业逐渐复苏、国内和国外的替换市场好转。

  (3)盈利预测与估值:预计玲珑轮胎 2020、2021、2022 年归母净利润分别为 19.30 、 23.15 、 28.30 亿元,对应 PE 为 20 、 17 和 14倍,维持强烈推荐评级 。

  风险提示:项目进展不达预期、原材料价格波动、国际贸易摩擦、境外经营风险等。

  【军工鸿远电子】

  (1)逻辑:赛道优:航天装备用MLCC核心供应商,稳格局(三寡头、细分龙头)、稳高毛利率、稳增长,未来三年自产MLCC业务的增长中枢,有望随下游景气从20%逐步上移至40%附近,有望超越连接器赛道过去10年的行业稳增红利;强调公司利润中装备领域的高纯度、股权激励充分背景下业绩释放的确定性、高技术壁垒/偏定制化/少竞争/低价格弹性背景下毛利率的稳定性,及业绩随下游景气逐季度改善的趋势性。

  (2)盈利预测与估值:航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a(射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等) 加成,增速有望快于行业β,明年看5.4亿净利润,当前2021年估值约36X,判断2023年有望超过11亿净利润,看500亿市值附近,即市值有望3年2.5-3倍空间。

  风险提示:市场竞争加剧、产品拓展受阻、订单量不达预期。

  【建材北新建材】

  

  (1)逻辑:我们认为国内石膏板长期需求空间尚待发掘,结合海外经验,石膏板需求仍有提升空间。根据美日经验测算,中国潜在石膏板峰值需求约为50-80亿平之间。行业地位稳固,具备长期投资价值:我们认为公司诉讼风险带来预计损失已经基本解决,后续有助于公司专注经营,扩展国内外石膏板市场,加快龙骨业务配套,并强化防水业务拓展。

  (2)催化剂:地产后端需求有望逐步复苏。石膏板是地产竣工端需求的代表性品种,石膏板行业龙头有望迎来业务效益的边际改善。公司三季度、四季度业绩有望保持向好态势。

  (3)盈利预测与估值:我们预计2020年、2021年的归母净利分别为28.95亿元、36.75亿元,对应EPS分别为1.71、2.18,对应PE分别为18.0X、14.2X,我们认为公司业绩估值均存在较为可观的提升空间,继续推荐。

  风险提示:房地产需求大幅下滑,基建需求不及预期,市场竞争格局恶化,原材料成本大幅上升。

  【传媒分众传媒】

  (1)逻辑:①中长期逻辑:有效的品牌广告媒体稀缺,媒介价值彰显。通过单屏产出及单日活广告价值两个角度测算,我们预计中长期收入空间200-300亿。②中短期逻辑:业绩有望持续复苏。1)收入端持续恢复:公司于2020年7月开始实施提价。根据CTR数据,2020年7-8月电梯电视与海报同比增速均在30%以上。草根调研显示,上海区9月最后一周单循环广告数量27个,YOY+42%,北京区22个,YOY+69%;上海区单循环时长1215秒,与去年基本持平,北京区1315秒,YOY+10%,疫情后互联网广告主数量/时长整体好于去年,北京区9月投放较去年同期有明显提升。2)成本端控制:持续优化梳理屏幕资源;云端推送降低运维人力成本;影院租金下降,与上海电影合同年均租金下降约37%。

  (2)催化剂:①经济回暖,广告主需求回暖,影院广告逐渐恢复。②智能屏自助投放带动中小广告主投放需求。③持续挖掘消费品广告主,“点线面”带动效应。④5G科技新周期带动互联网投放回暖。

  (3)盈利预测与估值:2020-2021年归母净利25.3/36.1亿元,对应PE 47/33X。

  【机械三一重工】

  (1)逻辑:①本轮工程机械行业景气周期的持续性和平稳性将较上轮周期表现更好,需求端逆周期调节基建投资持续发力,供给端行业格局更趋优化,头部工程机械销售策略也更稳健,行业景气度持续性和健康程度均较上轮周期更优。我们预计2020全年挖机销量增速有望达到+25%左右。②公司作为国内工程绝对龙头,市场份额持续提升,挖机市占率保持25%左右,稳居国内第一,经营质量持续提升。③公司国际化战略持续推进,有望凭借其在产品、服务、营销、供应能力、风险管理能力等多个方面的优势巩固“一带一路”沿线市场,同时进一步开拓目前基数较低的欧美等发达国家市场。

  (2)催化剂:基建持续发力;三季度业绩有望持续超预期。

  (3)盈利预测与估值:预计公司2020-22年归母净利润分别为150、170、183亿元,对应PE分别为为13、11、10倍,维持强烈推荐评级。

  风险提示:基建投资低预期,行业竞争加剧,海外业务拓展低预期

  【汽车银轮股份】

  (一)逻辑:①乘用车加速导入外资客户,打开二次成长空间。公司相继拿到宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、通用、福特、日产、沃尔沃等一线乘用车厂大订单,打开二次成长空间。2、新能源汽车热管理全面进入爆发期。公司目前具备高低温水箱、Chiller、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC 加热器、电子风扇、电子水泵、电子阀、热泵空调系统等全系产品的开发生产能力,2019 年陆续获得福特、沃尔沃、通用、吉利、长安等客户的电池冷却板,冷却模块、电子水阀等产品。并已经为宁德时代供应水冷板,为广汽、比亚迪供应电池电机散热器、电池冷却器。又拿到江铃新能源、吉利戴姆勒 SMART 平台新能源热泵空调等订单。

  (二)盈利预测与估值:我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为:3.9/4.7/5.7 亿元,对应 PE 分别为 25/21/17X。维持“推荐”评级。

  【银行平安银行】

  (1)逻辑:长远来看,经济减速、利率下降的确是每个经济体的业都无法摆脱的。未来可能的增长逻辑:长期来看,财富管理、消费信贷、投资银行,可以创造中收。中期来看,资产负债结构调整以保卫息差,开拓新的资产扩张方向。短期来看,不良出清程度,决定谁的拨备前利润增速。这些需要银行具备短期、中期、长期的经营战略,而刚好具备这些战略看点。

  具体而言,中报让我们看到了积极的趋势,零售AUM达到2.3万亿,半年增幅17.1%,速度赶超招行,代理业务中收同比增长54%,财富管理发展势头很好。消费信贷一端,自16年以来的零售转型积累了能力,当前因为信用卡而逻辑受压制,上半年压缩了300亿,但也可以看到技术赋能下的未来潜力。平安集团推动团体综合金融业务,解决多种形式融资,投资银行有资源,未来有空间。

  (2)催化剂:板块的贝塔正在起来,弹性较好。净息差、不良生成、窗口指导压利润,三个主要因素均有边际转好迹象。首先,经济复苏态势较好,对新生成不良的预期转好,其次,虽然压利润,但其力度取决于经济糟糕程度,如果经济复苏顺利,压利润的幅度就会变得没有必要,客观上也处置不了。

  自从17年各种治理以来,治理较好,有量身定制且一以贯之的经营战略的银行,明显跑出了阿尔法。最为明显的是四个核心资产跑出来了。在当前经济面临下行压力、不良生成压力,优质资产难找、监管敦促不良出清的背景下,板块内部核心资产抱团仍会凸显。而平安银行属于四个核心标的中,估值修复空间较大的那个。

  (3)盈利预测与估值:资产规模在股份行中偏小,船小好掉头,战略容易出效果,股价也更具弹性。压利润的导向下,城商行和股份行是更有希望的板块,城商行目前已有体现,招行PB1.6倍,平安只有1.1倍,当前是可以看到1.4倍的。年初至今涨幅-5.4%,显著落后于其他几个核心资产,修复空间较大。

  风险提示:疫情影响导致资产质量恶化;区域经济恶化导致经营承压;净息差下行趋势加大;监管政策趋严等。

  【电新新宙邦】

  (1)逻辑: 过去几年持续布局氟化工行业,自公司收购氟精细化工企业海斯福以来,海斯福对上市公司利润贡献占比逐渐提升,公司也逐渐围绕海斯福上下游布局,特别是设立海德福,进一步完善产业链,和海斯福形成较好的协同性。公司氟化工业务产品壁垒高,多种产品均是国内独家品种,净利率接近40%。且氟化工精细化学品一期年底投产,产能持续释放,叠加原材料维持低位,下游需求保持稳定增长,业绩成长空间大。如公司定增募投的海德福定增项目2021年顺利投产,将打开氟化工未来的成长空间。

  电解液业务是LG核心供应:得益于欧洲电动车销量有望超预期,公司作为LG电解液核心供应商,在LG出货占比继续提升的情况下,电解液业务明年海外出货量有望大幅提升,出货结构继续改善。叠加原材料六氟磷酸锂已接近底部,产品出货价格有望保持相对稳定。而随着公司惠州三期5万吨电解液溶剂项目预计2020年二季度投产,将大幅降低电解液的成本,提高电解液的利润。

  高纯半导体化学开启高速成长:公司产品属于高纯化学品,19年净利1000万(同比200%),目前用于清洗和光刻蚀,批量供货台积电、华星光电、厦门天马等。目前海斯福全氟聚酰亚胺是折叠屏核心材料,目前被日企垄断,海德福PFA是半导体化学品生产设备关键材料,海外企业所垄断。未来荆门5万吨产能,面向武汉华星光电、武汉天马、武汉京东方、武汉新芯、长江存储等一线面板及芯片企业。

  (2)催化剂:电解液涨价。

  (3)盈利预测与估值:预计20-22年净利润为5.1亿/7.3亿/9.8亿。

  【家电九阳股份】

  (1)逻辑:产品驱动+渠道运营效率提升,业绩增长确定性高

  (2)催化剂:电商销售旺季来临,内销表现继续超预期

  (3)盈利预测与估值:2020年公司继续推动渠道运营效率的提升,双BU制+大区经理制让公司在研产销方面不断保持活力,用好产品锁定需求,充分享受国内小家电品类扩容的发展红利。预计2020-2022年公司归母净利润为9.19亿元、10.65亿元和12.00亿元,对应当前 PE 分别为36倍、31倍和28倍。

  风险提示:出口不及预期;电商销售费用投入过高。

  【食品饮料百润股份】

  (1)逻辑:公司连续7个季度业绩超预期,Q3利润同比增长67%-92%,环比同比均加速!预计Q3收入仍然保持快速增长。与15年相比,公司对预调酒行业和产品的理解,内部的管理体系,渠道经营模式都有了质的飞跃。

  (2)催化剂:三季报业绩。

  (3)盈利预测与估值:预计公司2020-2022年EPS分别为0.90元、1.18元和1.54元。对应估值为60/46/35

  风险提示:新冠疫情持续时间超预期;新产品推广不达预期;产能投放进度低于预期;行业竞争加剧,销售费用投放加大;食品安全风险。

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